文/中国民生银行首席经济学家温彬、中国民生银行研究院宏观研究中心主任王静文

国家统计局8月27日公布数据显示，1—7月份，全国规模以上工业企业利润总额同比-15.5%，较1—6月收窄1.3个百分点，自3月以来累计降幅连续收窄。从当月来看，7月规模以上工业企业利润同比-6.7%，降幅较6月份收窄1.6个百分点，连续5个月收窄。本文分析认为，政策逆周期调节加码将有望拉动工业生产回暖，预计工业企业利润降幅大概率将继续收窄。但由于外需趋弱背景下出口将继续承压，房地产市场供求关系发生重大变化，企业信心尚待进一步提振，因此，本轮企业盈利修复弹性或仍然偏弱。

价格回升带动工业利润降幅收窄

(资料图片)

1—7月份，全国规模以上工业企业利润总额同比-15.5%，较1—6月收窄1.3个百分点，自3月以来累计降幅连续收窄。从当月来看，7月规模以上工业企业利润同比-6.7%，降幅较6月份收窄1.6个百分点，连续5个月收窄。

1—7月，规上工业企业营业收入同比-0.5%，较1—6月回落0.1个百分点。但从当月来看，7月营业收入同比下降1.4%，降幅较6月收窄1.9个百分点。

从量-价-利润率三要素来看，推动利润降幅收窄的主要因素在于价格。7月工业增加值同比增长3.7%，较上月回落0.7个百分点，显示工业生产小幅放缓。7月PPI同比-4.4%，较上月收窄1.0个百分点，初见拐点。1-7月营业收入利润率为5.39%，较1-6月份小幅回落0.02个百分点。

利润率小幅回落，主要由于费用上升抵消了成本下降。一方面，1—7月每百元营收中的费用由8.34上升至8.37元，达到年内最高，凸显出货币政策推动降低融资成本的必要性。另一方面，每百元营收中的成本由85.23回落至85.22元。统计局指出，大宗商品价格低位运行，中下游行业原料成本压力有所减轻，工业企业单位成本总体改善。具体到7月当月，每百元营业收入中的成本为85.15元，同比减少0.55元，今年以来首次同比减少，有利于企业扩大盈利空间。

原材料制造业利润改善幅度明显

分行业看，1—7月份，采矿业利润同比-21.0%，降幅较1-6月扩大1.1个百分点。受去年同期基数偏高以及大宗商品价格震荡回落影响，采矿业利润同比降幅持续走阔。

1—7月电热气水利润同比增长38%，较1-6月回升3.9个百分点，其中电力和热力供应利润同比为51.2%，较1—6月扩大4.7个百分点，但水的生产和供应利润增速由2.5%回落至0.1%。随着迎峰度夏电力保供持续发力，发电量增长加快，带动电力和热力供应利润加速。

1—7月制造业利润同比-18.4%，较1—6月收窄1.6个百分点，降幅连续第5个月收窄，为今年以来最好表现。分上中下游看，据我们测算，上游原材料制造业利润增速为-49.8%，降幅较1—6月收窄3.8个百分点；中游装备制造业利润增速为-3.6%，降幅较1—6月扩大2.0个百分点；下游消费品制造业利润增速为-20.8%，降幅较1—6月收窄0.1个百分点。部分工业行业供求关系有所改善，推动原材料制造业利润降幅收窄；装备制造业仍然表现较好，但受国内外需求偏弱拖累，增速略有放缓；下游消费品行业尚未明显好转。

从利润占比来看，装备制造板块占比继续上升。1—7月份，采矿业利润占比下降0.3个百分点至19.8%，消费制造利润占比下降0.4个百分点至20.1%，原材料制造下降0.1个百分点至15.3%。但装备制造占比提升0.3个百分点至34.6%，电热气水上升0.5个百分点至9.9%。

企业仍处于被动去库存阶段

7月份，工业企业产成品存货增速为1.6%，较6月回落0.6个百分点，创2019年12月以来最低水平。实际库存（名义库存与PPI差值）同比增速为6.0%，较6月回落1.6个百分点。

7月制造业PMI中的产成品库存指数由46.1%回升至46.3%，原材料库存由47.4%回升至48.2%，两个指标在经历了连续第4个月下降后小幅回升，但仍在荣枯线以下，显示企业去库存速度有所放缓。

结合工业企业利润增速降幅收窄而产成品存货增速回落来看，目前企业正处于被动去库存阶段。经济仍在复苏途中，对产成品库存形成消耗，但由于盈利尚未好转，企业信心有待明显提振，所以尚未进入主动补库存阶段。

应收账款回收周期回升至历史最高水平

1—7月，工业企业应收账款平均回收期为63.6天，较1—6月份增加0.4天，回升至历史最高水平，企业销售和资金周转情况仍不容乐观。

分门类看，采矿业增加1.0天至49.6天，电热气水增加1.2天至59.7天，制造业增加0.3天至64.8天。制造业周转速度仍然最慢。

分主体看，国有企业增加0.9天至51.6天；股份制企业增加0.5天至61.4天；外资企业增加0.3天至75.1天；私营企业增加0.6天至64.1天。外资企业和私营企业回款周期仍然明显高于国企和股份制企业。

资产负债率被动上升

1—7月工业企业资产负债率持平于57.6%，仍为2014年11月以来新高。

7月末，工业企业总资产增速为6.5%，较6月末回落0.1个百分点，总负债增速为6.8%，较6月末回升0.1个百分点，负债增速仍高于资产。一方面，企业资产扩张意愿仍然偏弱，另一方面，货币政策适度宽松支撑负债扩张，两种力量综合作用，使工业企业资产负债率仍处于近年来高点。

分门类看，采矿业上升0.1个百分点至56.8%；电热气水连续第4个月持平于61.1%；制造业持平于56.9%，仍为历史最高水平。

分主体看，国有企业上升0.1个百分点57.7%；股份制企业持平于58.4%；外资企业持平于53.6%；私营企业持平于60.3%，继续处于历史最高水平，私企资产负债表的稳健性更值得关注。

下一阶段展望

7月工业企业利润增速好转，主要受价格回暖、基数回落以及成本下降等因素带动，但工业生产量有所回落、生产费用有所回升形成了制约因素。从其他指标来看，企业仍处于被动去库存阶段，资金周转速度有所放缓，资产负债率被动抬升。

展望下一阶段，预计工业企业利润降幅大概率将继续收窄。一是PPI已经见底，下半年降幅将持续收窄，价格因素将对工业利润形成支撑。二是受益于逆周期政策加力，加上企业短期去库存已步入尾声阶段，工业生产对企业利润的支撑或有所增强。三是随着原材料成本压力持续缓解，企业单位成本有望逐步改善。

但同时也要看到，下一阶段外需趋弱继续拖累出口，国内房地产、消费恢复面临较大不确定性，民企投资信心有待提振，因此，预计本轮企业盈利修复弹性或仍然偏弱。

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本文编辑：丁开艳

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